被视作零风险财富的好意思国国债，上星期一次又一次地响起了风险警号。好意思国总统特朗普在关税问题上猖獗出击、过河抽板，令十年期国债收益率在五天里飙升了40余点奇米影视盒官方下载，这是本世纪初以来莫得见到过的商场大抛售，好意思元汇率指数从103直插100之下，商场以脚投票抒发对好意思国政策的信任危急。好意思股也十分摇荡。
好意思债商场近来的顶点摇荡，仍是超出了对政策不深信性的宽绰反馈。更准确地说，特朗普政策触发反璧市的风险收缩，四百四病带来流动性危急。资金逃离好意思债好意思元，参加避险财富，瑞郎大放异彩，黄金创出新高。OPEC+探求5月增多原油产量，不外布伦特期货油价大跌后回稳。
特朗普在关税问题上的一系列扑朔迷离、朝令夕改的操作，令商场感到不行捉摸，财富价钱屡屡出现顶点反馈。特朗普的操作安妥他处事生计的营商手法，谈判前先制造筹码、顶点施压、临了在谈判中抢夺最大化利益。这套顶住并不脱落，仅仅关税战触及赌注之宏大，对任何一个国度，以至包括好意思国自身，齐是一场豪赌，商场因此抒发出激烈的风险厌恶。
仔细不雅察好意思国的关税探求，笔者觉得隐含着3+1个战术筹算。
第一个筹算是制造关税壁垒，引诱外洋制造业产能回流，以此已矣重塑原土/近岸产业链。好意思国推出的10%恒久性基本关税，便所以此为目的。税率10%是否足以引诱产业归来未可知，也不撤消有后续关税跟进。这种作念法深信不安妥老本原则，但当今国度安全考量凌驾于经济考量。
第二个筹算是通过顶点施压、顶点筹码和顶点时限，迫使谈判敌手在双边谈判中就范，作出摒除买卖不服衡、增多军事保护费等承诺。这些要求特朗普第一任仍是提议，然则对方遴荐了阴奉阳违的格调。此次特朗普以雷霆之势出击，即是让对方无法顽抗。平等关税自身具有很大的谈判空间，一切取决于谈判敌手是否应承好意思国在关税以偏执他范围的要求（哪怕要求很离谱）。
第三个筹算，是把关税壁垒从好意思国国境推移到通盘买卖国度的国境。双边谈判中，例必触及“要么你加他关税，要么我加你关税”，靠威胁利诱围建关税壁垒。往日七年中国对好意思买卖占比下降了突出7个百分点，对东南亚、墨西哥出口大增，其中相配部分是转口买卖，最终流向了好意思国商场。
从客不雅角度看，特朗普关税探求有战术想维，有战术顶住，然则他忽略了几个紧迫细节。
率先，好意思国经济能否承受剧变。出乎无意的关税冲击，例必带来物价高潮，待库存大要糜费后，物价在第三季度就会开动大幅上升。同期，生活老本遭到蚕食影响消费情谊，宏不雅不深信性冲击投资有筹算，好意思国经济参加衰竭的契机大幅上升。这既是经济问题，又是政事问题，来岁就有中期选举。
其次，好意思国劳工结构和老本是否安妥重建制造业是一个宏大的问号，好意思国现存电力、输送基础形态深信无法维持一个具有寰宇竞争力的全产业链。新建产能、供应链和基础形态需要漫长的时辰。
临了，平等关税谈判也未必奏凯。特朗普政府暂缓实践平等关税不代表加税风险销亡，更不代表好意思方条件不再狠辣，好意思方劝服通盘国度乖乖就范也很阻挠易。
商场对这种宏大而不行预测的政策风险，抒发出了相配厌恶，连一向被觉得零风险的好意思债也遭到猖獗抛售，Exit America成为往复员新标语。特朗普被动启用对华尔街友好的财政部长取代商务部长把持关税谈判、掌持政策节拍。笔者觉得，往日两周显表示的系统性风险尚未销亡，因为宏大而不行预测的政策不深信性依然存在。2008年金融海啸和2020年熔断危急，齐不是一次砸塌金融体系的。
3+1个战术筹算中的+1筹算，是关税战的下半场，那即是重组好意思国债务。好意思国有36万亿好意思元的债务，每年需要支付突出1万亿好意思元的利息，本年有3万亿好意思元债务到期。这些联系于29万亿好意思元体量的好意思国经济，越发衣衫破烂，不少投资者对好意思国债务的可络续性提议质疑。借助此次关税谈判，也许山姆大叔不错趁势逼迫番邦政府答理债务重组。
近月浮出水面的海湖庄园协议，实质上即是一份好意思债重组探求。这份探求要求列国联袂拉低好意思元汇率，同期将持有的国债转成100年期零息国债，何况半途不准出售。这昭着是霸王条件，信赖莫得一个国度会在宽绰情况下经受。然则平等关税偶合制造出一个极不合称的谈判环境，若是对方痛快经受买卖不服等契约，再多加小数不服等也不是莫得可能。
笔者臆度，平等关税的双边谈判会耗时甚多。好意思国正在刻意制造“囚徒窘境”，制造出“先就范有克己”的仇怨，以便各个击破。关税谈判完成并非特朗普买卖恐吓的止境，接下来即是在高压下推动债务重组，以期松开好意思国债务职责，康健国债商场。
好意思国3月CPI为2.4%，中枢CPI为2.8%，vs前值2.8%和3.1%。这组数据骄慢加关税暂时还莫得传导到消费物价端，然则由于消费者正在缩减可摆脱欺诈的消费，机票、租车和酒店价钱齐出现了较大着落。由于石油价钱着落，汽油价钱下挫6.3%，亦然撑持价钱回稳的紧迫身分。肉奶蛋价钱连续上行。
关税战的不深信性、经济的下行风险和金融商场的摇荡，令商场大幅修改了好意思联储本年降息预期。咫尺期货商场认定好意思联储6月冒昧率重启降息，下半年再降2~3码。笔者觉得，实体经济走势乃至通胀走势，未必与好意思联储启动降息的时机干系不大。好意思国处在介乎0~1%增长之间，通胀在暖热反弹后若是不计关税战的话应该连续下行。
有毒吗关税战的范围和对物价的影响才是好意思联储不雅察的要点，这要到第三季度方可轩敞。接下来好意思联储还要与商场疏浚，处治商场预期。笔者觉得宽绰情况下，好意思联储最可能再行扶植政策利率的时机仍在9月，之后鼎新力度取决于经济与物价。脚下误判风险主要不在实体经济，而在金融商场。万一商场出现群体性恐忧并威胁系统性康健，好意思联储可随时介入，举例2020年的熔断危急。
本周聚焦点仍在特朗普减税政策、平等关税谈判和商场反馈，债市流动性尤其值得热心。欧洲央行开会，面临相配不康健的买卖环境和疲弱的内需经济，瞻望降息25点。数据方面，中国第一季度GDP、好意思国3月零卖和英国CPI要寄望。
【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文熟悉个东谈主不雅点，不代表场所机构的官方态度和预测，亦非投资建议或蛊惑】
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陶冬
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